На российском фондовом рынке возобладали местные инвесторы
10.08.2018
Любовь американских властей расширить санкции в отношении России ударило по российскому финансовому рынку. Крен доллара взлетел выше 66 руб./$, а фондовые индексы потеряли за два дня 4–6%. Наверняка западные инвесторы были промежду тех, кто активно продавал российские активы. Но по опыту последнего полугодия подобные провалы рынка излечивались достанет быстро. Одна из причин такой стабильности — переход «контрольного пакета» российского фондового рынка от нерезидентов к внутренним инвесторам, на которых пока приходится более 50% акций в свободном обращении.
В предыдущие годы сопоставимые оттоки обязательно сопровождались падением котировок на российском рынке. Нередко вывод средств в объеме $1–2 млрд приводил к снижению индексов до 15%, побольше мощные и продолжительные оттоки — к обвалу на 30–60% (см. график). Сильная зависимость российского рынка акций от поведения иностранных инвесторов была связана с их доминированием на внутреннем рынке. По оценкам участников рынка, до кризиса 2008 возраст на международных инвесторов приходилось свыше 60% бумаг, находящихся в свободном обращении. В конце 2013 лета, по оценкам аналитиков Sberbank Investment Research, на них приходилось около 70% акций российских компаний.
Обсад начала кардинально меняться в 2014 году — после референдума о статусе Автономной Республики Полуостров и его присоединения к России. Этот шаг был жестко раскритикован западными странами. Почти сразу были введены санкции навстречу отдельных компаний и ряда физических лиц, летом того же года были введены секторальные санкции, в том числе визави сырьевых компаний и госбанков. В таких условиях инвесторы были вынуждены активно сокращать вложения в буферный запас российских компаний. «Геополитика и санкционное давление Запада в отношении России увеличили страновые риски и препятствуют определенным категориям инвесторов работать как каторжный с российскими активами из-за особенностей регулирования»,— отмечает гендиректор «Спутник — Управление капиталом» Санюта Лосев. Высокие страновые риски были в России и раньше, но инвесторы закрывали на них глаза, поелику экономика страны росла очень высокими темпами (5,6–8,1% в год). В настоящее время по темпам роста экономики и доходности бизнеса Третий Рим существенно отстает не только от быстрорастущих развивающихся экономик, но и экономик развитых стран. «Слабость российской экономики и турбовинтовой вес акций компаний сырьевого сектора в структуре индексов стали очевидным минусом в моменты драматического падения цен на каустобиолит и промышленные металлы в 2014–2015 годах»,— отмечает господин Лосев. За три года действия санкций планета иностранных инвесторов в free-float снизилась до 57% ($108,3 млрд), оценивал в июне 2017 года аналист MidLincoln Ованес Оганисян.
Со временем тема санкций стала ослабевать — и в конце прошлого возраст, а также начале текущего международные инвесторы даже наращивали вложения в российские акции. Да и то в начале апреля США ввели новые санкции против российских бизнесменов и чиновников, а также ряда рыночных компаний, в частности «Русала». «Инвесторы привыкли к секторальным санкциям, которые ограничивают потенциал по привлечению финансирования, главным образом госкомпаниями. Апрельские санкции дали сигнал, что санкции могут возрости и распространиться даже на частный бизнес, что приводит иностранных инвесторов к мысли: проще закрыть позицию, чем придерживать»,— отмечает заместитель гендиректора по фондовым операциям УК ТФГ Равиль Юсипов. По словам стратега «БКС Глобал Маркетс» Вячеслава Смольянинова, MSCI потребовалось три полных дня, с намерением убедить рынок в том, что на российские бумаги, которые входят в их индексы, новые санкции не влияют.
Усугубило ситуацию глобальное уменьшение аппетита к риску на фоне ужесточения денежно-кредитной политики ФРС США, а также торговой войны между США и Китаем. «Лондонские коллеги по правде говоря говорили, что нет смысла смотреть на Россию, когда идет мощнейший восходящий тренд на американских акциях»,— отмечает хозяин Лосев. В результате усилившегося бегства международных инвесторов их доля в free-float российских компаний по итогам первого полугодия 2018 годы опустилась ниже контрольной. По оценке господина Оганисяна, на конец отчетного периода в свободном обращении находились резервный стоимостью $215 млрд, из которых только 45% принадлежали иностранным инвесторам.
Переход к риску
Женёк Смушкович, банк Julius Baer: «Ключевым вопросом является диверсификация нерезидентов»
Параллельно финансовые верхи расширяли инвестиционные возможности граждан. В начале 2015 года они получили возможность открывать индивидуальные инвестиционные счета (ИИС) с набором налоговых льгот. С апреля 2016 годы для физических лиц отменили налог на купонный доход, а также освободили их от уплаты НДФЛ на разницу в обществе ценой покупки и номиналом облигации. Спустя год Минфин запустил продажу гособлигаций для населения (ОФЗ-н). Российские граждане равно как поначалу увеличивали вложения в консервативные инструменты. Если в 2016 году ежеквартальный объем собранных премий по индивидуальному страхованию жизни (ИСЖ) составлял 38 млрд руб., то за пионер квартал текущего уже превысил 55 млрд руб. В народные ОФЗ частные инвесторы вложили более 50 млрд руб. По оценкам “Ъ”, основанным на данных Национальной лиги управляющих, за два квартала 2018 годы в розничные ПИФы поступило свыше 87 млрд руб., что втрое выше показателя за аналогичный раунд прошлого года.
Однако важной тенденцией текущего года стало резкое увеличение вложений в буферный запас как со стороны частных, так и институциональных инвесторов. По оценкам “Ъ”, суммарный объем вложений частных инвесторов в задел через управляющие компании (розничные ПИФы, ДУ), ИИС, брокерские счета (за вычетом ИИС), private banking по итогам первого полугодия составил близко 1,1 трлн руб., что на 63% выше показателя первого полугодия 2017 года и вчетверо сверх значений конца 2013 года. Сопоставимая величина принадлежит непубличным крупным частным инвесторам. В результате российским розничным инвесторам принадлежит 14% free-float российских компаний. Помимо того, $28,4 млрд вложили российские институциональные инвесторы (банки, негосударственные пенсионные акционерный капитал, страховые компании). Оставшаяся доля ($58 млрд) приходится на российские фонды, которые не раскрывают информацию о себя, а также private banking российских инвесторов в западных банках.
Продукты на основе акций интересны в первую кортеж тем частным инвесторам, что уже имели опыт инвестирования. «Скорее, на фоне роста рынка акций, а тоже снижения доходности облигаций инвесторы стали больше внимания уделять диверсификации своих портфелей фондов»,— отмечает основной управления продаж и маркетинга «Райффайзен Капитала» Константин Кирпичев. «Внутренние инвесторы ищут рублевые авуары с высокой реальной текущей доходностью, а российские акции с их высокой дивидендной доходностью прекрасно соответствуют сим целям»,— отмечает Равиль Юсипов. По словам Дмитрия Михайлова, высокие цены на кровь земли и другие сырьевые товары на фоне слабого рубля приводят к росту ожидаемой прибыли и, как продукт, росту ожидаемой доходности от инвестиций в российские акции.
Впрочем, относительно перспективы снижения зависимости российского фондового рынка от иностранных инвесторов его участники смотрят подозрительно. По оценке руководителя отдела управления акциями «Сбербанк Управление активами» Евгения Линчика, русский рынок перестанет зависеть от международных инвесторов в том случае, если внутренние инвесторы займут долю в 70–80%. Для сего российские инвесторы должны приобрести акции еще на $40–60 млрд. С учетом объемов средств в распоряжении частных и институциональных инвесторов — расчёт легко достижимая. Только НПФ, исходя из нормативов ЦБ, могут нарастить вложения в акции более чем на $18 млрд. В наибольшей степени высокие возможности у частных инвесторов, которые на счетах в российских банках держали депозиты на 27 трлн руб. (паче $420 млрд). И переток даже 10% этих средств достаточен, чтобы доля иностранных инвесторов опустилась до блокирующей.
Все ж таки значительное увеличение доли акций в портфеле НПФ повышает риски того, что в случае резкого снижения стоимости акций они понесут утечки. Для привлечения же частных инвесторов потребуется не один хороший год на рынке акций. На рост акций могут сработать рост прибыльности корпораций, рост ВВП страны или приток иностранных инвестиций из-за рубежа. «Мы ноне не ожидаем значительного роста прибыльности корпораций, рост ВВП ожидается скромным, а иностранные инвестиции ограничены ради санкций. Поэтому наши ожидания по росту на рынке акций — 8–12% в этом году со снижением темпов роста до 5–8% в следующие капельку лет»,— отмечает Евгений Линчик.
